中國日報網(wǎng)1月18日電 英國《經(jīng)濟學(xué)人》近期發(fā)表一篇報道，先簡要地講述了近期全球經(jīng)濟政策和通貨膨脹情況。在2010年代，一些國家的央行通過量化寬松政策發(fā)行了大量的貨幣，而政府則實施財政緊縮政策。發(fā)達國家的通脹率大多過低，達不到中央銀行的目標(biāo)。然后，新冠疫情爆發(fā)了。于是，量化寬松的力度加大。真正新穎的經(jīng)濟政策是在全球范圍內(nèi)實施的10.8萬億美元財政刺激，相當(dāng)于全球GDP的10%。造成的結(jié)果就是高通脹。隨著消費價格以每年6.8%的速度上漲，美聯(lián)儲在12月15日被迫承認通貨膨脹已然是一個巨大的威脅。

米爾頓?弗里德曼(Milton Friedman)認為，通脹“一直都是一種普遍的貨幣現(xiàn)象”。實現(xiàn)通脹目標(biāo)的責(zé)任不在政府，而在央行。但是，新冠疫情是否表明，通脹真的是財政問題?

財政刺激推升通脹的一種方式是通過讓家庭和企業(yè)擁有更多的資金，使他們更有可能消費。假設(shè)政府以債券的方式從投資者那里籌集現(xiàn)金，然后把錢分發(fā)給家庭，使其重新進入流通。減除后，政府好像剛剛發(fā)行了新債券。這些債券是否真的為私營部門創(chuàng)造了新的財富，這是一個古老的理論爭論的話題。當(dāng)政府的債務(wù)增加時，公眾也可能期望在未來支付更高的稅收——這一負債將抵消他們新創(chuàng)造的資產(chǎn)。然而，在現(xiàn)實中，財政刺激明顯會引發(fā)更多的支出。

現(xiàn)在在觀念實驗中引入一個新方法。央行在實施量化寬松政策時，通過購買政府發(fā)行的債券的方式來發(fā)行新貨幣。在凈額結(jié)算時，政府不是發(fā)放債券，而是在發(fā)放現(xiàn)金。這與新冠疫情期間的綜合性政策相差不遠。伴隨數(shù)額龐大的財政刺激政策而來的是幾乎同等規(guī)模的債券購買：美國、英國、歐元區(qū)和日本的央行總共購買了超過9萬億美元的資產(chǎn)，造成商業(yè)銀行存款激增。在美國，銀行存款從2020年初約13.5萬億美元上升到現(xiàn)在約18萬億美元。早在2020年春天，白金漢大學(xué)的蒂姆?康登(Tim Congdon)等貨幣主義經(jīng)濟學(xué)家就指出，包括銀行存款在內(nèi)的廣義貨幣指標(biāo)大幅上升，并警告通脹會隨之而來。

不過，政策的哪一部分更重要：是提高家庭財富總量的財政刺激，還是確保注入資金的是現(xiàn)金而不是債券的量化寬松? 研究機構(gòu)Exante Data的克里斯?馬什(Chris Marsh)表示，向家庭注入現(xiàn)金可能有一些特殊之處。他表示，新冠疫情過后，就有可能會“重新發(fā)現(xiàn)”貨幣主義了。

然而，一些經(jīng)濟學(xué)家認為，量化寬松基本上是無效的，除非是在嚴(yán)重的金融壓力時期，比如2020年春季的“現(xiàn)金搶購”。假設(shè)一旦危機過去，央行迅速收縮資產(chǎn)規(guī)模，但仍承諾在很長一段時間內(nèi)將利率維持在零水平。美國龐大的財政刺激計劃通過增加家庭財富，似乎仍有可能推高消費和物價。

然而，如果擴大貨幣的定義，相信與財政刺激相比，量化寬松是無能的，這實際上與貨幣主義是一致的。要區(qū)分中央銀行發(fā)行的電子貨幣和政府發(fā)行的債務(wù)證券越來越困難。這在一定程度上是因為當(dāng)利率接近于零時，它們是更接近的替代品。這也是因為大多數(shù)中央銀行現(xiàn)在為他們創(chuàng)造的電子貨幣支付利息。即使利率上升，所謂的“儲備利率”仍然會使電子貨幣看起來有點像公共債務(wù)。

反之亦然。投資者看重政府債券（尤其是美國國債）的流動性，這意味著他們愿意以比其他投資更低的利率持有國債，就像公眾愿意接受銀行存款的低收益一樣。因此，2020年12月，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的戴維?安道法托(David Andolfatto)寫道：“更準(zhǔn)確的做法是，少把國債視為一種債務(wù)形式，而更多地將其視為一種流通貨幣形式。”他還警告美國人，鑒于疫情期間國家債務(wù)的一次性增加，要“為暫時的通脹爆發(fā)做好準(zhǔn)備”。如果貨幣和債務(wù)是相互替代的，那么僅僅像量化寬松那樣將貨幣和債務(wù)互換，可能就無法提供多少刺激，這與2010年代的經(jīng)驗是一致的。但是，擴大它們的總供給可能引發(fā)強勁的通貨膨脹。

這種邏輯極端的觀點被稱為“價格水平的財政理論”，創(chuàng)建于上世紀(jì)90年代初(并在不斷更新中：斯坦福大學(xué)的約翰?科克倫（John Cochrane）就這個主題寫了一本637頁的書)。這就是說，政府貨幣和債務(wù)的流通股票有點像一家公司的股票。通過它的價值——即它可以購買的價值——調(diào)整以反映未來的財政政策。如果政府不能充分承諾運營盈余來償還債務(wù)，公眾就會像股東一樣期待股權(quán)被稀釋，結(jié)果就是通貨膨脹。

不過，要解釋現(xiàn)今的高通脹現(xiàn)象，并不需要這么深入，只關(guān)注近期的赤字就足夠了，而不是展望未來。然而，令人驚訝的是，像安道法托這樣專注于政府債務(wù)供應(yīng)的經(jīng)濟學(xué)家已預(yù)見到了如今的困境，而大多數(shù)央行行長卻沒有預(yù)見到，因為他們把勞動力市場作為衡量通脹壓力的指標(biāo)。過去十年的經(jīng)驗表明，當(dāng)利率降至零時，僅靠量化寬松是無法擺脫低通脹世界的。弗里德曼主義依然存在。

（翻譯：高越?編輯：王旭泉）