中國日報北京9月15日電 今年二季度以來，我國貨幣政策轉(zhuǎn)向中性偏松，央行采取多種創(chuàng)新性的貨幣寬松政策，如放寬央行質(zhì)押品范圍以鼓勵使用中低等級信用債作為央行回購的質(zhì)押品，希望能夠?qū)⒘鲃有詡鲗?dǎo)至實體經(jīng)濟。但由于貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，實體經(jīng)濟仍呈現(xiàn)出一定程度的信用緊縮狀態(tài)，企業(yè)融資難、融資貴問題廣泛存在。一系列問題表明，目前我國的金融體系、貨幣政策未能與實體經(jīng)濟實現(xiàn)良性循環(huán)。
中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行金融研究所所長孫國峰在《2018?徑山報告》（以下簡稱“報告”）中提出，金融體系要適應(yīng)實體經(jīng)濟，與實體經(jīng)濟實現(xiàn)良性循環(huán)，那么貨幣政策也要適應(yīng)金融體系，既需要科學制定、也需要有效實施，以促進金融體系與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。因此，構(gòu)建適應(yīng)現(xiàn)代金融體系的貨幣政策框架至關(guān)重要。
《報告》指出，中國的金融體系具有三個明顯特點：一是機構(gòu)以銀行為主、融資方式上以間接融資為主；二是銀行體系結(jié)構(gòu)以大銀行為主，存款集中在大銀行；三是多個層面的政府隱性擔保助長了銀行的擴張沖動。在目前這樣以銀行為主、大銀行主導(dǎo)、政府隱性擔保存在的金融體系和環(huán)境下，中國的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型不能一蹴而就，需要綜合考慮多方面因素：
第一，貨幣政策主要通過銀行體系傳導(dǎo)。在數(shù)量型的貨幣政策框架下，中央銀行可以直接或間接地管理銀行信貸規(guī)模，從而達到對貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)；而在貨幣政策框架從數(shù)量型向價格型的轉(zhuǎn)型過程中，通過利率影響銀行的資產(chǎn)負債表是貨幣政策有效傳導(dǎo)的關(guān)鍵。
第二，貨幣政策的操作框架需要考慮到中國銀行體系的結(jié)構(gòu)性特征。我國銀行體系的流動性和資產(chǎn)均主要集中在大銀行，大銀行在貨幣市場、債券市場均掌握了定價權(quán)，中小銀行是銀行間市場融資鏈條的末端。大銀行在資金市場的強勢、大企業(yè)在信貸市場的強勢影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果，并且使得貨幣政策的實施效果具有非對稱性，即貨幣寬松導(dǎo)致信貸擴張的效果超過貨幣緊縮導(dǎo)致信貸收縮的效果。
第三，政府隱性擔保的長期存在使得央行的流動性調(diào)節(jié)需保持在緊平衡狀態(tài)，維持結(jié)構(gòu)性流動性短缺的貨幣政策操作框架。
如何構(gòu)建符合中國金融體系的貨幣政策框架？《報告》建議，我國有必要提高政策利率調(diào)控有效性，理順政策利率傳導(dǎo)機制，完善市場化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制。
首先，要確立我國的央行政策利率以錨定與引導(dǎo)預(yù)期。對于發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家而言，“名義錨”的確立有助于減弱外部沖擊對于公眾預(yù)期的影響，維護整個經(jīng)濟和金融體系的穩(wěn)定性。中央銀行對政策利率的宣示和維護，就是確定和實現(xiàn)這個“錨”或基準的過程。今后一段時期內(nèi)，應(yīng)堅定不移地確立政策利率調(diào)控框架的核心地位，著力構(gòu)建和理順政策利率傳導(dǎo)機制，發(fā)揮包括短期和中期政策利率在內(nèi)的政策利率的調(diào)控功能，逐漸取代存貸款基準利率，繼續(xù)將M2等數(shù)量指標作為監(jiān)測指標。
其次，要穩(wěn)定央行流動性操作機制。為更好地發(fā)揮央行政策利率的錨定預(yù)期功能，應(yīng)擴大借貸便利工具合格抵押品范圍，保證抵押品的可得性、規(guī)模性、便利性等要求。加快推進信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點，增加金融機構(gòu)合格抵押品，建立起包括國債以及達到一定評級要求的地方政府債券、金融機構(gòu)債券、公司類信用債和銀行貸款等在內(nèi)的抵押品體系。還應(yīng)推進創(chuàng)新工具常態(tài)化，提高操作的規(guī)律性和透明度，穩(wěn)定市場預(yù)期。
再次，要促進央行資產(chǎn)負債表從被動管理向主動管理的轉(zhuǎn)型。隨著外匯占款的穩(wěn)定，我國基礎(chǔ)貨幣投放渠道發(fā)生了變化，這為央行資產(chǎn)負債表主動管理的轉(zhuǎn)變提供了契機。應(yīng)堅持“量服從于價”原則，通過調(diào)整央行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，進一步提高調(diào)控市場利率的有效性。
同時，應(yīng)進一步疏通利率傳導(dǎo)渠道。具體而言，一是抓緊推進金融市場的發(fā)展，通過大力發(fā)展資產(chǎn)證券化以及加快發(fā)展債券市場和資本市場來打破市場之間的分割；二是推進要素價格改革，推動國有企業(yè)改革和地方政府事權(quán)財權(quán)劃分，進而消除財務(wù)“軟約束”；三是建立規(guī)范化、市場化金融機構(gòu)退出機制，順應(yīng)市場適時適度處理個別金融機構(gòu)的違約行為和破產(chǎn)事件，打破“剛性兌付”，促進銀行間和產(chǎn)品間信用利差的形成。
最后，要完善貨幣政策決策機制和中央銀行貨幣政策決策支持體系，建立健全貨幣政策決策信息公開制度，增加央行信息透明度。
《徑山報告》項目由中國金融四十人論壇于2017年初正式啟動，浙商銀行獨家支持。該項目旨在通過集中研究、辯論，積極推動學界、政界與業(yè)界對于金融開放問題的思考，并提出相應(yīng)政策建議。每年的《徑山報告》將定期舉行報告研討與發(fā)布會，并于當年末正式成書出版。該項目由CF40學術(shù)委員會主席、北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平牽頭，由項目協(xié)調(diào)小組確定年度研究主題，并邀請學術(shù)素養(yǎng)深厚、經(jīng)驗豐富的專家承擔課題研究工作，所有課題組成員均以個人身份參與研究。
《2018?徑山報告》主題為“強化市場機制 構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”，課題組成員包括CF40學術(shù)委員會主席、北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平，CF40理事單位代表、浙商銀行首席經(jīng)濟學家殷劍峰，CF40高級研究員張斌，CF40成員、中國人民銀行研究局局長徐忠、中國人民銀行金融市場司司長紀志宏、中國人民銀行金融研究所所長孫國峰和CF40理事、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊。
（編輯：嚴玉潔 李玲）
