貨幣政策為“穩(wěn)增長(zhǎng)”輸送血液
明年政策仍將穩(wěn)中偏寬，降準(zhǔn)空間較大
2015年的貨幣政策走勢(shì)，如同一出精彩的戲劇，在情理之中，但也有意料之外。作為一名銀行的工作人員，小李(化名)就身處金融市場(chǎng)之中，貨幣政策每次“出招”所帶來(lái)的市場(chǎng)變化都對(duì)其工作帶來(lái)直接的影響。
年內(nèi)累計(jì)降息五次，普降存款準(zhǔn)備金率四次，“降息降準(zhǔn)”無(wú)疑是2015年貨幣政策的代名詞。“連續(xù)降息的效果非常明顯，100萬(wàn)的貸款，從過(guò)去7%左右的利率降到5%左右，這一項(xiàng)企業(yè)就能省一到兩萬(wàn)的成本。”作為某股份制商業(yè)銀行北京某支行的對(duì)公業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，算起“降息”這本賬，小李一清二楚。而說(shuō)起降準(zhǔn)，他更是感同身受，那就是“手里的頭寸明顯沒(méi)那么緊了”。他告訴記者，對(duì)于新客戶(hù)，銀行還是很謹(jǐn)慎，但對(duì)信譽(yù)好的老客戶(hù)，還是能多給貸款。
回顧這一年，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力之下，穩(wěn)健貨幣政策逐漸露出寬松的面貌，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造合理的流動(dòng)性環(huán)境和低利率環(huán)境。而展望2016年，穩(wěn)健的貨幣政策內(nèi)涵又將有細(xì)微變化，正如12月18日至21日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣政策金融環(huán)境。”
回顧 比年初預(yù)期更為寬松
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，今年央行政策總的基調(diào)是穩(wěn)健的，不過(guò)為緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，營(yíng)造較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，在具體執(zhí)行的過(guò)程中，仍然保持了相對(duì)寬松的貨幣政策。
這種穩(wěn)中偏寬的貨幣政策取向從數(shù)據(jù)中就可得到印證。根據(jù)年初的目標(biāo)，2015年的廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長(zhǎng)為12%左右，而截至11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)13.7%，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下自2014年6月以來(lái)的新高。
“從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)回頭來(lái)看，整體流動(dòng)性比年初的預(yù)期要更為寬松。”中金所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明說(shuō)，這種寬松也與整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化相一致，并以一種更為溫和漸進(jìn)的方式在推進(jìn)。
“2015年初，政策層提的更多的是如何適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新常態(tài)，而到了3月份兩會(huì)之后，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的壓力逐漸大起來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)被放在了更為重要的位置上。在這種背景下，貨幣政策更為寬松。而在今年年中股市大幅波動(dòng)之后，市場(chǎng)受到打擊持續(xù)低迷，貨幣政策和財(cái)政政策都同時(shí)發(fā)力。”趙慶明表示。
與上一年相比，貨幣政策今年里的“大招”更為密集。2015年2月4日，宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)并定向降準(zhǔn);2月28日，宣布下調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn);4月19日，宣布降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)并定向降準(zhǔn);5月11日，宣布下調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn);6月28日，宣布下調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)并定向降準(zhǔn);8月25日，宣布下調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)、降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)以及定向降準(zhǔn);10月23日，宣布下調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)、降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)并定向降準(zhǔn)。累計(jì)算下來(lái)，央行年內(nèi)累計(jì)降息5次，存款利率下降幅度達(dá)1.25%，普降存款準(zhǔn)備金4次，下調(diào)幅度為2.5%。
從新增信貸總量比較來(lái)看，今年的穩(wěn)中偏松的貨幣政策在效果上并不“輸”于2008年全球金融危機(jī)之后的貨幣政策。截至2015年11月，1月至11月人民幣貸款增加11.68萬(wàn)億元，相比去年9.79萬(wàn)億的歷史最高值的增幅為19.3%。就此來(lái)看，今年的新增人民幣信貸總量有望達(dá)到歷史新高。相比較下，2009年全年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬(wàn)億元，相比2008年的4.9萬(wàn)億元激增95.7%，幾近翻番。
業(yè)內(nèi)人士表示，2015年偏寬的貨幣政策并非回到2009年那種大幅放水，而是受到國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，在外匯占款低位增長(zhǎng)的常態(tài)下，今年需要貨幣政策放松，才能保持貨幣政策的中性，避免被動(dòng)收緊貨幣政策。
特點(diǎn) 貨幣政策工具箱更為豐富
今年貨幣政策的另一大特點(diǎn)是，在降息降準(zhǔn)等傳統(tǒng)貨幣政策工具之外，央行的貨幣政策工具箱更為豐富。央行不只更多的使用PSL、MLF等其在2014年創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具，而且還發(fā)布了新的貨幣政策工具——信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。這些工具的使用，使得央行將總量調(diào)節(jié)與定向調(diào)節(jié)相結(jié)合，也更加突出預(yù)調(diào)微調(diào)的特點(diǎn)。
信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是指銀行將達(dá)標(biāo)企業(yè)的全部信貸資產(chǎn)打包，建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，向央行預(yù)先申請(qǐng)備案，央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當(dāng)?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，然后給銀行發(fā)放再貸款資金。今年10月，央行宣布，在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析指出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款作為以存量信貸資產(chǎn)為抵押品來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的方式，可能成為央行貨幣形成機(jī)制變化的一種新的重要渠道，而其在操作中，由于能針對(duì)性地對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行差別化激勵(lì)，因此凸顯了貨幣政策的定向、定量調(diào)控之意，與此前推出的PSL有異曲同工之處。
今年以來(lái)，央行在PSL、MLF等中期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的使用上更為頻繁也更為透明，由此來(lái)建立所謂的中期利率走廊。可以預(yù)期的是，在存款利率放開(kāi)上限，利率市場(chǎng)化“形式上”完成之后，央行未來(lái)將更多的使用工具箱中帶有政策利率意味的價(jià)格型調(diào)控工具，以促進(jìn)貨幣政策向新的框架轉(zhuǎn)型。正如央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿此前表示的，要通過(guò)一系列改革來(lái)疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化和未來(lái)的政策利率能有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。
預(yù)期 降準(zhǔn)空間大降息或慎用
21日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)，擴(kuò)大直接融資比重，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，完善匯率形成機(jī)制。
渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽日前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，鑒于資本外流可能會(huì)是一個(gè)持續(xù)的現(xiàn)象，因此為了維持一個(gè)中性的貨幣增長(zhǎng)，需要不斷降準(zhǔn)。他表示，基于政府會(huì)出手防止投機(jī)性的資金流出以及企業(yè)的境內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)更為平衡等原因，測(cè)算明年中國(guó)的資本外流規(guī)模將比今年下降三分之一左右，在這樣的假設(shè)下，若要保持廣義貨幣(M2)12%的增長(zhǎng)率，需要200至250個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)，降準(zhǔn)次數(shù)應(yīng)在4至5次左右。不過(guò)，針對(duì)降息，不少業(yè)內(nèi)專(zhuān)家則表現(xiàn)比較保守的態(tài)度。宗良表示，考慮到美元加息，包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通脹壓力不是太高，降息工具可能會(huì)謹(jǐn)慎使用。
實(shí)際上，在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，偏寬松的貨幣政策的邊際效用遞減的現(xiàn)象已經(jīng)被更多人認(rèn)識(shí)到。“今年連續(xù)的降息降準(zhǔn)至少釋放出了明顯的信號(hào)作用，一些企業(yè)也確實(shí)有所受益。不過(guò)，從銀行角度看，感覺(jué)還是缺優(yōu)質(zhì)的中長(zhǎng)期資產(chǎn)，資金流入小微企業(yè)比較不現(xiàn)實(shí)，而在資產(chǎn)荒的情況下，資金在金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象還是比較明顯的。”小李坦言，在解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴方面，貨幣政策不能解決全部問(wèn)題。
不過(guò)，趙慶明表示，盡管如此，寬松的導(dǎo)向一旦有收緊跡象，就會(huì)打擊市場(chǎng)信心，反而無(wú)法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。“明年的貨幣政策仍要保持相對(duì)寬松一些。”他說(shuō)。
